時間:2018-09-05
【回顧】
截止2018年8月31日上證指數(shù)下跌5.25%，深證指數(shù)下跌7.77%，中小板指數(shù)下跌7.99%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌8.07%。從行業(yè)板塊來看，漲幅居前的分別為國防軍工、銀行和非銀金融，漲幅分別為3.5%、0.01%和-1.2%。
【分析】
2018年8月份市場有如此，我們認為有以下原因：
1）貿(mào)易戰(zhàn)壓制風險偏好。9月份美國對華2000億商品加征關稅事件對投資者風險偏好產(chǎn)生壓制，此外長期來看中美貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)反復，投資者對貿(mào)易戰(zhàn)前景有所擔憂，中美貿(mào)易戰(zhàn)對市場預期影響較大
2）國內(nèi)宏觀經(jīng)濟下行擔憂依存。中美貿(mào)易戰(zhàn)不斷反復對國內(nèi)進出口影響將逐步得到數(shù)據(jù)驗證，國內(nèi)去杠桿進程的不斷推進導致總需求下滑，未來經(jīng)濟下滑壓力降逐步顯現(xiàn)，伴隨著風險事件的不斷出現(xiàn)投資者下調(diào)宏觀經(jīng)濟增長預期。
3）社保征收力度進一步加強投資者悲觀預期。國務院常務會議提出，社保征收改為稅務體統(tǒng)征收，加大了社保征收力度，投資者擔憂企業(yè)利潤受到侵蝕。
【展望】
我們認為市場摸底隔絕未變，經(jīng)過近期調(diào)整估值回到合理水平，市場整體估值已經(jīng)接近歷史較低位置：
1）宏觀經(jīng)濟韌性依然較強，估值優(yōu)勢更加明顯。
本輪市場調(diào)整更多是風險偏好的快速抬升所致，目前來看宏觀經(jīng)濟運行平穩(wěn)，總體需求不存在失速風險，此外經(jīng)過本輪調(diào)整市場已經(jīng)對經(jīng)濟增速緩降進行了貼現(xiàn)，而龍頭業(yè)績和估值提升的大邏輯并沒有打破，市場長牛格局未發(fā)生改變，從目前的龍頭估值來看，與業(yè)績增速較為匹配，市場進一步調(diào)整空間有限。
2）寬信用政策將逐步落地。
近期召開的中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)穩(wěn)增長的政策取向，積極的財政政策將陸續(xù)落地，基建投資發(fā)力將對沖經(jīng)濟下行壓力。
3）風險偏好將逐步回暖。
隨著去杠桿的節(jié)奏和力度緩和，中美貿(mào)易戰(zhàn)逐步進入鈍化階段，投資者風險偏好邊際改善概率較大。
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