時(shí)間:2018-07-03
一、回顧
截止2018年6月30日上證指數(shù)下跌8.01%，深證指數(shù)下跌8.9%，中小板指數(shù)下跌8.73%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌7.86%。從行業(yè)板塊來(lái)看，漲幅居前的分別為國(guó)防軍工、計(jì)算機(jī)和醫(yī)藥生物，漲幅分別為-4.01%、-4.89%和-6.56%。
二、分析
2018年6月份市場(chǎng)有如此，我們認(rèn)為有以下原因：
1）信用事件的持續(xù)發(fā)酵。隨著資產(chǎn)新規(guī)的發(fā)布，國(guó)內(nèi)去杠桿不斷深化，銀行負(fù)債端收縮開(kāi)始向資產(chǎn)端過(guò)度，企業(yè)部門負(fù)債端壓力增大，信用違約事件持續(xù)暴露，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)降低。
2）對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)下行擔(dān)憂。2018年春節(jié)以來(lái)上游鐵礦石、鋼鐵、水泥等大宗商品庫(kù)存高企，中下游復(fù)工緩慢，庫(kù)存去化慢于預(yù)期，疊加PPI自高位回落，投資者下調(diào)宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期。
3）貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)反復(fù)。中美貿(mào)易戰(zhàn)出現(xiàn)反復(fù)，投資者對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)前景有所擔(dān)憂，中美貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)市場(chǎng)預(yù)期影響較大。
三、展望
我們認(rèn)為市場(chǎng)長(zhǎng)線向上的格局未變，經(jīng)過(guò)近期調(diào)整估值回到合理水平，市場(chǎng)整體估值已經(jīng)接近歷史較低位置：
1）宏觀經(jīng)濟(jì)韌性依然較強(qiáng)。
本輪市場(chǎng)調(diào)整更多是風(fēng)險(xiǎn)偏好的快速抬升所致，目前來(lái)看宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，總體需求不存在失速風(fēng)險(xiǎn)，此外經(jīng)過(guò)本輪調(diào)整市場(chǎng)已經(jīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速緩降進(jìn)行了貼現(xiàn)，而龍頭業(yè)績(jī)和估值提升的大邏輯并沒(méi)有打破，市場(chǎng)長(zhǎng)牛格局未發(fā)生改變，從目前的龍頭估值來(lái)看，與業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^為匹配，市場(chǎng)進(jìn)一步調(diào)整空間有限。
2）金融去杠桿和金融監(jiān)管對(duì)市場(chǎng)影響邊際驅(qū)弱，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率下行，流動(dòng)性改善明顯。資管新規(guī)落地，金融監(jiān)管邊際影響驅(qū)弱得到驗(yàn)證，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率自年初以來(lái)已經(jīng)下調(diào)，流動(dòng)性改善明顯，A股估值空間打開(kāi)。
3）風(fēng)險(xiǎn)偏好拐點(diǎn)或?qū)⒅?/span>
隨著信用違約事件的持續(xù)爆發(fā)，部分杠桿較高領(lǐng)域逐漸出清，市場(chǎng)對(duì)信用事件爆發(fā)的預(yù)期將緩和。此外，央行擴(kuò)大MLF擔(dān)保品范圍，降低準(zhǔn)備金率也是出于對(duì)市場(chǎng)信用事件的呵護(hù)，風(fēng)險(xiǎn)偏好邊際改善概率較大。
風(fēng)險(xiǎn)提示:本文相關(guān)觀點(diǎn)不代表任何投資建議或承諾。東?；鸸芾碛邢挢?zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）或本公司相關(guān)機(jī)構(gòu)、雇員或代理人不對(duì)任何人使用此全部或部分內(nèi)容的行為或由此而引致的任何損失承擔(dān)任何責(zé)任。未經(jīng)本公司事先書面許可，任何人不得將此報(bào)告或其任何部分以任何形式進(jìn)行派發(fā)、復(fù)制、轉(zhuǎn)載或發(fā)布，或?qū)Ρ緦趦?nèi)容進(jìn)行任何有悖原意的刪節(jié)或修改?；鹩酗L(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。
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