時間:2017-07-31
一、回顧
截止7月30日上證綜數(shù)上漲1.90%，深證成指下跌0.87%，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)下跌4.62%。從行業(yè)板塊來看，漲幅居前五行業(yè)分別為鋼鐵、有色金屬、銀行、采掘和非銀，漲幅為15.70%、10.99%、5.71%、4.74%和3.61%。
二、分析
7月份市場漲勢較好，但結(jié)構(gòu)較為明顯，主要是周期性行業(yè)漲幅較好。我們認(rèn)為有以下主要原因：
1）5-6月份監(jiān)管維穩(wěn)帶來的風(fēng)險偏好提升延伸至7月份，市場最擔(dān)憂的時刻已成過去式。
2）經(jīng)濟(jì)增長顯示較強(qiáng)韌性，市場對經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期收斂。7月之前市場對經(jīng)濟(jì)增長存在較大分歧，在房地產(chǎn)調(diào)控和補(bǔ)庫周期接近尾聲的背景下部分投資者調(diào)低了經(jīng)濟(jì)增長預(yù)期，無風(fēng)險利率抬高和金融強(qiáng)監(jiān)管進(jìn)一步加劇了對悲觀的預(yù)期。而月初公布的制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)，月中公布的經(jīng)濟(jì)增速及工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)顯示出國內(nèi)經(jīng)濟(jì)較強(qiáng)的韌性，打破了之前的預(yù)期分歧，經(jīng)濟(jì)增長一致預(yù)期形成。此外供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革疊加不太弱的需求共同推動上游資源及工業(yè)品價格上漲，從而進(jìn)一步推動鋼鐵、有色、采掘等中上游股價上漲。
3）中小創(chuàng)權(quán)重股業(yè)績低于預(yù)期。7月份隨著業(yè)績預(yù)告陸續(xù)公布，部門中小創(chuàng)權(quán)重股如樂視網(wǎng)、溫氏股份、網(wǎng)宿科技等公司的業(yè)績頻低市場預(yù)期，市場進(jìn)一步確認(rèn)了并購重組趨嚴(yán)背景下中小創(chuàng)成長邏輯的破滅，加速了中小創(chuàng)的下跌。
三、展望
展望8月份，我們認(rèn)為市場大概率為震蕩波動，風(fēng)險收益比不高：
1）經(jīng)濟(jì)增長表現(xiàn)平穩(wěn)。我國的經(jīng)濟(jì)韌性足，因此目前的經(jīng)濟(jì)增長具有一定的慣性力量，隨著7月份公布6月PMI、上半年GDP、6月份工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)，市場已修正了經(jīng)濟(jì)增長韌性的預(yù)期，因此其對市場特別是周期性板塊的驅(qū)動力量已經(jīng)弱化。
2）流動性依舊緊，無風(fēng)險利率仍將高位震蕩。5-6月份金融監(jiān)管趨緩，但金融工作會議的定調(diào)表明監(jiān)管雖邊際趨緩但難言結(jié)束，預(yù)計未來無風(fēng)險利率將維持高位震蕩格局。外生變量方面，美聯(lián)儲縮表趨近，美債長端利率緩慢抬升，未來全球流動性趨緊，美元指數(shù)也已接近此前低位，具備上漲空間和預(yù)期，人民幣貶值及資本外流壓力或再次成為影響國內(nèi)流動性的重要因素。
3）綜上，我們認(rèn)為市場在8月份大概率為震蕩行情、風(fēng)險收益比不高。對于市場結(jié)構(gòu)，我們認(rèn)為從中期角度考慮，確定性溢價仍將持續(xù)，消費(fèi)、保險金融等仍將是市場主流。
行業(yè)配置方面選擇大邏輯清晰的：1）低估值：金融、建筑、電力等；2）穩(wěn)健成長行業(yè)，如食品、家電、醫(yī)藥、電子制造；3）政策主線，PPP，國改、供給側(cè)改革，債轉(zhuǎn)股。
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