理財(cái)專題
六問(wèn)債券通：優(yōu)勢(shì)何在，為什么初期僅開(kāi)通“北向通”？
來(lái)源:彭博社、新浪綜合 時(shí)間:2017-07-04
7月3日消息，據(jù)彭博社報(bào)道，中國(guó)央行與香港金管局于上周日發(fā)布聯(lián)合聲明，正式宣布內(nèi)地與香港之間的債券通項(xiàng)目于7月3日開(kāi)閘，標(biāo)志著中國(guó)債市國(guó)際化的又一里程碑。
考慮到中國(guó)5月資本外流形勢(shì)仍未見(jiàn)明顯改善，下一步政府將著重鼓勵(lì)流入，應(yīng)運(yùn)而生的債券通能否推動(dòng)外資提升對(duì)中國(guó)這一世界第三大債券市場(chǎng)的持倉(cāng)比重？與現(xiàn)存投資模式相比，“債券通”又具備哪些異同及優(yōu)勢(shì)？
1. 已存QFII和CIBM等渠道，為何中國(guó)還推出香港與內(nèi)地“債券通”？
三月末中國(guó)債市托管量已達(dá)65.9萬(wàn)億元人民幣，規(guī)模僅次于美國(guó)和日本，其中境外機(jī)構(gòu)和個(gè)人持有境內(nèi)人民幣債券逾8300億元，仍有充足的提升空間。
“債券通”推出之前，海外投資者參與在岸債市主要通過(guò)合格境外投資者(QFII)、人民幣合格境外投資者(RQFII)、以及去年推出的境外機(jī)構(gòu)投資者投資銀行間債市的直接進(jìn)入模式(CIBM)。QFII/RQFII需要向證監(jiān)會(huì)申請(qǐng)資格并向外管局申請(qǐng)額度，CIBM亦需向央行報(bào)備。
“債券通”則有望推動(dòng)香港這一國(guó)際金融中心成為其“海外大本營(yíng)”，香港擁有與國(guó)際接軌的金融基礎(chǔ)設(shè)施和市場(chǎng)體系，許多國(guó)際大型機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)接入香港交易結(jié)算系統(tǒng)，操作投資境內(nèi)債市應(yīng)更便捷。
2.債券通與現(xiàn)存渠道比較的優(yōu)勢(shì)？
對(duì)比去年推出的CIBM直接進(jìn)入模式，CIBM仍需海外投資者透過(guò)境內(nèi)代理行進(jìn)行交易，“債券通”則允許海外投資者通過(guò)境外電子交易平臺(tái)直接下達(dá)指令，至境內(nèi)的外匯交易中心并進(jìn)行交易配對(duì)，其中境外投資者發(fā)送報(bào)價(jià)請(qǐng)求的門檻最低為100萬(wàn)元人民幣。
工銀國(guó)際研究部主管程實(shí)等在近期報(bào)告中指出，“債券通”的交易安排可大大降低交易成本，并減少時(shí)間差，提升交易效率。完成交易后，交易信息傳送至境內(nèi)托管機(jī)構(gòu)，并啟動(dòng)結(jié)算交收程序。
在交易品種方面，債券通可在銀行間市場(chǎng)參與一二級(jí)現(xiàn)券交易，包括以人民幣計(jì)價(jià)的各類債券，包括國(guó)債、地方政府債、同業(yè)存單、資產(chǎn)支持證券等。具體交易時(shí)間為北京時(shí)間上午9：00—12：00，下午13：30—16：30。中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和中國(guó)國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行這兩家政策性銀行將分別于周一和周二向境外投資者發(fā)行債券。
3.“債券通”模式下?lián)Q匯和外匯對(duì)沖的方式
“債券通”允許境外投資者使用自有人民幣或外匯投資，可通過(guò)香港結(jié)算行或境外人民幣業(yè)務(wù)參加行辦理外匯資金兌換；外匯對(duì)沖方面，允許在離岸市場(chǎng)辦理“北向通”下的外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖業(yè)務(wù)。
東方金誠(chéng)評(píng)級(jí)副總監(jiān)程春曙在6月22日?qǐng)?bào)告中指出，境外投資者的換匯過(guò)程在境外完成，有助提高效率，此外香港結(jié)算行由此產(chǎn)生的頭寸在境內(nèi)銀行間市場(chǎng)平盤，保證香港離岸人民幣資金穩(wěn)定，另一方面這部分外匯頭寸轉(zhuǎn)移給境內(nèi)商業(yè)銀行，最終或?qū)?dǎo)致外匯占款增加。
針對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，中金公司分析師陳健恒等在6月30日?qǐng)?bào)告中分析，此前通過(guò)CIBM進(jìn)入的投資者可以在境內(nèi)外匯衍生品市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，但目前未放開(kāi)“北向通”投資者進(jìn)入境內(nèi)外匯衍生品市場(chǎng)，所以投資者雖然可以用CNY換匯，但風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖卻需要在離岸市場(chǎng)。離岸市場(chǎng)的對(duì)沖成本明顯高于在岸，這個(gè)是目前“債券通”的弱項(xiàng)。
根據(jù)相關(guān)規(guī)定，“債券通”使用外匯投資，在債券到期或賣出后不再投資的，原則上應(yīng)兌換回外匯匯出。
4.中國(guó)著力推動(dòng)債市對(duì)外開(kāi)放，但為何境外投資者持倉(cāng)量仍較低？
與海外成熟市場(chǎng)相比較，中國(guó)債市存在市場(chǎng)分割、流動(dòng)性偏低、信用評(píng)級(jí)或較海外虛高且對(duì)沖手段不完善等問(wèn)題。
據(jù)彭博匯編數(shù)據(jù)，中國(guó)債券市場(chǎng)的成交量只有美國(guó)債市成交量的約7%，政府近期的降杠桿行動(dòng)進(jìn)一步打壓了流動(dòng)性。申萬(wàn)宏源投資管理駐香港的基金經(jīng)理James Yip此前表示，當(dāng)成交清淡時(shí)，這個(gè)市場(chǎng)的效率將會(huì)非常低下。
延伸閱讀：在謹(jǐn)慎的海外投資者眼中，中國(guó)債券通交易面臨相似障礙聯(lián)合信用評(píng)級(jí)有限公司評(píng)級(jí)總監(jiān)艾仁智在“從評(píng)級(jí)角度看待債券通帶來(lái)的影響”的報(bào)告中指出，國(guó)內(nèi)的信用債評(píng)級(jí)與國(guó)際比較，評(píng)級(jí)相對(duì)較高，且級(jí)別的集中度也較高；此外國(guó)內(nèi)債市違約率還較低，目前未找到更好的方法去驗(yàn)證現(xiàn)有的國(guó)內(nèi)評(píng)級(jí)體系的有效性或失效性，這使得境外投資者難以做出投資判斷。
她并提到，國(guó)內(nèi)信用債風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和分散的手段和工具、產(chǎn)品也不夠豐富，一定程度阻止了境外投資者的投資熱情。
5.債券通能吸引多少資金？
債券通前期以“北向通”為先行路徑，香港交易所李小加稱南向通兩年內(nèi)不會(huì)開(kāi)通。對(duì)于債券通運(yùn)行后有望帶入的資金量級(jí)，東方金誠(chéng)的程春曙預(yù)期，短期內(nèi)債券通規(guī)?？赡茌^小。監(jiān)管層在加速債券通進(jìn)程的同時(shí)，開(kāi)通前期或有意識(shí)主動(dòng)控制債券通交易規(guī)模，此外鑒于對(duì)境內(nèi)發(fā)行人及銀行間債市了解相對(duì)有限，相當(dāng)一部分境外投資者在開(kāi)通前期持觀望態(tài)度的可能性較大。
彭博6月23-26日對(duì)26家金融機(jī)構(gòu)固定收益交易員和分析師進(jìn)行了一份調(diào)查，受訪者預(yù)期債券通啟動(dòng)后，截至今年底，境外投資者持有中國(guó)債券規(guī)模將升至1萬(wàn)億元人民幣，較3月末上升兩成。
6.為什么初期僅開(kāi)通“北向通”？
中國(guó)央行在內(nèi)地與香港“債券通”答記者問(wèn)中指出，實(shí)施“債券通”可能在跨境資金流動(dòng)、基礎(chǔ)設(shè)施互聯(lián)、跨境監(jiān)管執(zhí)法等方面面臨一定風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。
通過(guò)內(nèi)地和香港股市的互聯(lián)互通機(jī)制可以發(fā)現(xiàn)，內(nèi)地投資者對(duì)港股興趣更大。6月30日當(dāng)日通過(guò)深港通、滬港通的北向資金流均呈現(xiàn)凈流出的狀態(tài)，然而內(nèi)地投資者南下則是凈流入的情況，據(jù)彭博數(shù)據(jù)這一規(guī)模約15.1億元人民幣。
此外結(jié)合香港市場(chǎng)交易、托管等特點(diǎn)，為實(shí)現(xiàn)債券通，在基礎(chǔ)設(shè)施等方面一些問(wèn)題有待解決。
來(lái)源：彭博社、新浪綜合
| 上一篇：央行副行長(zhǎng)：中國(guó)在金融要素方面將進(jìn)一步改革開(kāi)放 | 下一篇：總理經(jīng)濟(jì)座談會(huì)哪些人受邀，說(shuō)了什么？ |